俄罗斯持续看多原油，供需平衡关键为何?

昨日俄罗斯副总理诺瓦克表示，由于OPEC+减产，预计明年布伦特原油的平均价格将位于每桶80-85美元之间。先前OPEC+就扩大石油减产达成协议，市场预计俄罗斯将在明年一季度加大自愿削减石油出口的力度，削减幅度为50万桶/日。今年我们多次看到原油因减产消息，曾几度突破了价格的压力，但受到供给过多和需求减弱担忧的影响，笔者预计接下来「中国需求」的表现将会决定，2024年原油价格的走势。

首先我们看到中国在今年，基本已经取代欧洲成为俄罗斯原油和石油产品的目的地。今年俄罗斯向中国出口的石油量已激增至约 1 亿吨，相当于每天约 200 万桶。整体来看俄罗斯今年的石油出口预计将比 2021 年的水平增长 7%。这两个数据，显示了俄罗斯上述的减产言论并不可信，同时也显示了中国的原油库存处于非常高的水平，这边就引起了笔者的担忧。若明年原油产量持续高涨；在中国原油高库存的背景下，经济跟需求委靡不振原油价格岂不是要迎来崩盘？

【俄罗斯出口原油增加  图片来源:能源与清洁空气研究中心】

根据石油输出国家组织（OPEC）预估，中国明年上半年的原油需求量将成长3.2%，但笔者发现中国制造业近几个月面临挑战，以及中国政策着力于为放缓的经济提供实质刺激政策，这引发我们对石油需求预测准确性的质疑。

笔者认为由于1~2月份春节期间是需求淡季，预计终端需求从3月份开始复苏，现在很难看出需求是否疲软。考虑到炼厂采购方面，明年中国有三套炼厂装置投产，分别是裕龙石化一起2000万吨，镇海炼化扩建1100万吨以及中海油大榭石化600万吨扩建，此外还有多个商储与战储项目投产，因此我们认为2024年的中国原油需求仍有一定韧性，但需求结构将发生巨变，汽柴油需求占比萎缩，航煤与石脑油需求占比将继续攀升，因此国内主营炼厂开始发力减油增化项目来应对需求端的变化，实际走势仍要等到明年三月才能看出趋势。

【黄金价格】

昨日标售需求强劲助美债大反弹，美债收益率盘中降超10个基点，十年期收益率五个月来首次下破3.8%，黄金期货首次收盘涨破2090美元。投资人需要关注的是资金突然涌入避险资产。除了美债和黄金，瑞郎当日大涨1.5%、创下2015年1月以来的新高，说明这次下跌主要是由避险情绪所带动，先前建议的空单停损后可先空手观望，耐心等待情绪回落后再重新进场空单。

压力:2100美元/盎司

支撑:2050、2070美元/盎司

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