【MACRO 时势】关税绞杀通胀 VS 移民撕裂就业——美国经济陷入政策悖论陷阱

当特朗普政府的关税政策与移民限制同时作用于美国经济，一组看似矛盾的数据正在引发市场对经济真实健康状况的深层思考。5 月消费者物价指数（CPI）与就业市场的异动，本质上是政策干预下经济信号扭曲的缩影，而这一现象正让美联储的货币政策调控陷入前所未有的复杂局面。

一、关税推升通胀压力：核心商品成为传导 “晴雨表”

北京时间 6 月 11 日（周三）即将公布的 5 月 CPI 数据，被经济学家视为检验关税政策经济影响的关键节点。据预测，5 月 CPI 同比增幅可能升至 2.5%，核心 CPI 同比或达 2.9%，环比涨幅均较 4 月有所扩大。这一回升的核心驱动力，来自特朗普 4 月启动的新一轮关税对消费端的价格传导。

富国银行指出，5 月数据将揭示更高关税以多快速度转嫁至消费者。从 “硬数据” 看，4 月核心商品（剔除食品、能源的服装、家电等）通胀已出现 2024 年以来首次反弹，环比上涨 0.1%，美国银行预计 5 月该数据将升至 0.2%，且涨价范围进一步扩大。摩根士丹利与高盛均强调，新车、服装、家电等关税敏感品类正承受温和涨价压力，而家居、信息技术产品的价格上扬已显示成本传导的初步迹象。

但通胀压力的结构性矛盾依然存在：服务业通胀持续反映消费需求稳定，而商品领域的波动更易受政策冲击。Interactive Brokers 高级经济学家何塞・托雷斯指出，尽管商品价格可能阶段性反弹，但美国经济结构向服务业倾斜（商品占 GDP 比重下降）将缓冲贸易摩擦的整体影响，4 月 PCE 通胀 2.1% 的水平仍贴近美联储目标，暗示整体通胀尚未失控。

二、移民限制扭曲就业市场：“虚假紧张” 掩盖真实放缓

与通胀数据同步引发争议的，是 5 月就业市场呈现的 “矛盾信号”：非农就业人数增加 13.9 万，失业率维持 4.2% 的低位，但总就业岗位减少 69.6 万，创 2020 年以来最大单月降幅。经济学家普遍认为，特朗普政府的移民政策是幕后推手 —— 当劳动力供给因移民流入减少而收缩，市场 “盈亏平衡” 就业增长值（维持失业率稳定所需的新增岗位数）正加速下降。

摩根士丹利数据显示，美国 “盈亏平衡” 就业增长从 2024 年的平均每月 21 万降至 2025 年至今的 17 万，年底预计进一步降至 9 万，2026 年或低至 8 万。牛津经济研究院的预测更为激进，认为该数值正 “快速接近” 每月 5 万。这意味着，即便月度就业增长持续放缓，失业率仍可能因劳动力参与率下降而维持低位，形成 “就业增长疲弱但失业率不升” 的虚假紧张局面。

“失业率可能维持低位，但源于错误的原因。” 牛津经济研究院首席经济学家瑞安・斯威特指出，移民限制导致的劳动力供给缩减，正让市场误读劳动力市场的真实松紧程度。美联储主席鲍威尔虽强调劳动力市场 “稳固”，但政策制定者已意识到需通过 “庞大的指标体系” 穿透数据迷雾 —— 无党派国会预算办公室原预测 2025 年净移民 200 万，但特朗普政策趋严下，摩根士丹利已将其大幅下调至 80 万，明年或仅 50 万，这意味着未来非农就业增长可能长期低于 10 万。

三、美联储的双重困境：数据失真下的政策权衡

通胀与就业数据的同步扭曲，正将美联储推向政策两难。一方面，若 5 月 CPI 回升确认关税传导效应，核心通胀持续高于 2% 可能迫使美联储维持高利率；另一方面，移民导致的劳动力市场 “虚假紧张” 可能掩盖经济放缓风险，降息信号亦需谨慎。

拉扎德首席市场策略师罗纳德・坦普尔指出：“美联储不会因关税通胀加息，但核心通胀若向 4% 靠近，降息也无从谈起。” 当前联邦基金利率目标区间为 4.25%-4.50%，CME 数据显示市场对 6 月维持利率的概率高达 99%，但 Interactive Brokers 的托雷斯预计，鉴于政策利率与通胀率的利差过大（4.5% 对略高于 2%），美联储可能在 7 月启动降息，年底前累计降息 1-2 次。

更深层的挑战在于数据可靠性：关税引发的提前采购可能暂时推高通胀，移民限制导致的劳动力供给收缩则扭曲就业市场指标。美联储不得不面对的问题是：当前通胀有多少是暂时性的？就业市场的 “韧性” 是否建立在政策干预的沙地上？正如部分经济学家指出，贸易与财政政策的叠加影响，正让美联储难以仅凭表面数据判断经济基本面，而政策不确定性本身已成为压制企业投资与消费的潜在风险。

结语：政策主导的经济 “迷雾” 何时散去？

当关税与移民政策成为左右经济数据的核心变量，美国经济正进入一个 “政策驱动而非市场主导” 的特殊周期。对于投资者与政策制定者而言，穿透数据表象、识别结构性变化与暂时性扰动的能力从未如此重要。而美联储在通胀 “虚火” 与就业 “假象” 之间的政策平衡，不仅关乎利率走向，更将考验其在政策不确定性时代的调控智慧。未来数月，随着 CPI 与移民数据的持续披露，这场由政策引发的经济图景重构仍将继续。