PRCBroker：日本股：经常增益基调但制造业出现减益

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■ 经常利润方面，非制造业同比增幅扩大，而制造业则转为减益

■ 由于美政权的关税政策存在不确定性，出口企业业绩难以预估，股价上涨受限

根据2日公布的1-3月期法人企业统计显示，全产业（不含金融与保险业）的经常利润总额为28.5万亿日元，创下1-3月期历年来的最高纪录。虽然同比增长3.8%，较前期（同比增长13.5%）增速放缓，但连续两个季度实现利润增长。按资本金规模来看，大企业（资本金10亿日元以上）同比增长1.7%，已连续7个季度增长；中型企业（1-10亿日元）增长8.2%、中小企业（1000万-1亿日元）增长4.6%，相对增长幅度更大。在价格转嫁推进及需求扩大的背景下，由建筑业与不动产行业带动，非制造业增长7.0%。另一方面，由于海外销售竞争加剧与采购成本上升，运输机械领域表现不振，制造业出现2.4%的减益。在大型汽车厂商的年度财报中，表达了对美政权提高关税将对2026年度营业利润产生负面影响的强烈警惕感，企业业绩前景的不透明性仍未消除。

设备投资（同比增长6.4%）在前期（同比减少0.2%）经历15个季度以来的首次下降后重新转为增长。在信息通信行业等数字基础设施投资持续进行的同时，钢铁与食品行业也在扩大生产能力，制造业（同比增长4.2%）与非制造业（同比增长7.6%）均呈现增长趋势。此外，全产业（不含金融与保险业）的销售额同比增长4.3%，已连续16个季度实现增长，展现出稳定的增长基调。在国内外需求扩大和价格转嫁推进的背景下，尽管全产业的销售额经常利润率从前期的7.2%下降至7.0%，但仍保持在高位，企业的定价能力似乎依然稳定。

“连合”于5日公布了2025年春季劳资谈判第六次汇总结果，2025年度的加薪率（基础工资上调与定期晋级工资之和的加权平均）整体为5.26%，员工不足300人的中小企业为4.70%，均超过去年同期（5.08%、4.45%）的水准。由于通胀常态化带来的增收效应、企业定价行为的变化所带来的利润率改善、以及加薪带动的内需恢复下对业绩改善的期待，日本股市所特有的利好因素尚未消失。此外，以6月召开股东大会为契机，企业积极进行自社股票回购、以及机构投资者等对股息再投资的预期亦容易升温。在短期内，对股市资金供需改善的期待升高，日经平均可能上升至消除低估感的3万9000日元附近水平。然而，若美国政权的关税政策导致的出口企业业绩前景不透明感无法消除，预计难以稳定维持在该水平。